รุ่น CAPM: สูตรการคำนวณ

ไม่ว่าการกระจายการลงทุนเป็นไปไม่ได้ที่จะกำจัดความเสี่ยงทั้งหมด นักลงทุนสมควรได้รับ อัตราผลตอบแทน ที่จะได้รับการชดเชยสำหรับการนำไปใช้ของพวกเขา รูปแบบราคาสินทรัพย์แคปปิตอล (CAPM) ช่วยคำนวณ ความเสี่ยงการลงทุน และผลตอบแทนจากการลงทุน

ความคิดที่คมชัด

CAPM การประเมินรูปแบบได้รับการพัฒนาในฐานะนักเศรษฐศาสตร์และต่อมา ได้รับรางวัลโนเบลสาขาเศรษฐศาสตร์ วิลเลียมชาร์ปและออกในปี 1970 หนังสือของเขา "ทฤษฎีการลงทุนและตลาดทุน." ความคิดที่จะเริ่มต้นด้วยความจริงที่ว่าเงินลงทุนบางอย่างรวมทั้งสองประเภทของความเสี่ยง:

1. เป็นระบบ นี้ ความเสี่ยงของตลาด ซึ่งไม่สามารถที่หลากหลาย ตัวอย่างเช่นอัตราดอกเบี้ยถดถอยและสงคราม
2. ไม่มีระเบียบ ยังเป็นที่รู้จักเฉพาะ พวกเขามีความเฉพาะเจาะจงกับหุ้นแต่ละและสามารถมีความหลากหลายเพิ่มขึ้นในจำนวนของหลักทรัพย์ในพอร์ตการลงทุน เทคนิคการพูดพวกเขาเป็นตัวแทนหุ้นส่วนประกอบมาถึงซึ่งไม่ได้มีความสัมพันธ์กับการเคลื่อนไหวของตลาดโดยรวม

ทฤษฎีการลงทุนสมัยใหม่แสดงให้เห็นว่ามีความเสี่ยงที่เฉพาะเจาะจงสามารถตัดผ่านการกระจายความเสี่ยง ปัญหาคือว่าก็ยังไม่สามารถแก้ปัญหาของความเสี่ยงที่เป็นระบบ แม้ผลงานซึ่งประกอบด้วยหุ้นทั้งหมดในตลาดหลักทรัพย์ที่ไม่สามารถกำจัดมัน ดังนั้นเมื่อคำนวณรายได้ที่มีความเสี่ยงอย่างเป็นระบบยุติธรรมของนักลงทุนที่รบกวนมากที่สุด วิธีนี้เป็นวิธีการที่จะวัดมัน

รุ่น CAPM: สูตร

ชาร์ปพบว่ากำไรจากสต็อกของแต่ละบุคคลหรือผลงานควรจะเท่ากับต้นทุนของเงินทุน รูปแบบการคำนวณ CAPM มาตรฐานอธิบายความสัมพันธ์ระหว่างความเสี่ยงและผลตอบแทนที่คาดหวัง:

_{R A = R f + β} (R M - R F) นั้น R _ฉ - อัตราความเสี่ยงฟรีเบต้า - _{การค่าเบต้าของการรักษาความปลอดภัย} (อัตราส่วนของความเสี่ยงที่จะมีความเสี่ยงในตลาดโดยรวม) R _เมตร - อัตราผลตอบแทนที่คาดหวัง ( R _M - R _f) - แลกเปลี่ยนรางวัล

จุดเริ่มต้นที่เป็น CAPM อัตราความเสี่ยงฟรี มันคือเป็นกฎที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี มันจะมีการเพิ่มโบนัสให้กับนักลงทุนเพื่อชดเชยความเสี่ยงเพิ่มเติมที่พวกเขาไป มันประกอบด้วยของกำไรที่คาดหวังจากตลาดโดยรวมลบด้วยอัตราความเสี่ยงฟรีของผลตอบแทน พรีเมี่ยมความเสี่ยงคูณด้วยค่าสัมประสิทธิ์ที่ชาร์ปเรียกว่า "เบต้า."

ตัวชี้วัดความเสี่ยง

ตัวชี้วัดความเสี่ยงเฉพาะใน CAPM เป็นβ-ดัชนี มันวัดความผันผวนของญาติที่เป็นแสดงให้เห็นว่าราคาหุ้นโดยเฉพาะอย่างยิ่งมีความผันผวนขึ้นและลงเมื่อเทียบกับการลงทุนในตลาดหุ้นโดยรวม ถ้ามันเคลื่อนที่ได้อย่างแม่นยำสอดคล้องกับตลาดβ _A = 1 CB กับβ _A = 1,5 จะเติบโต 15% หากตลาดจะเพิ่มขึ้น 10% และลดลงไป 15% ถ้ามันลดลงไป 10%

"เบต้า" จะถูกคำนวณโดยการวิเคราะห์ทางสถิติของหุ้นแต่ละอัตราส่วนการทำกำไรในชีวิตประจำวันเมื่อเทียบกับอัตราผลตอบแทนของตลาดในชีวิตประจำวันในช่วงเวลาเดียวกัน ในการศึกษาคลาสสิกของเขาในปี 1972 เรียกว่า "การกำหนดราคาสินทรัพย์ทางการเงินรูปแบบ CAPM: บางการทดสอบเชิงประจักษ์" ฟิสเชอร์นักเศรษฐศาสตร์ดำ, Maykl Yensen และเมย์รอนโชลซ์ยืนยันความสัมพันธ์เชิงเส้นระหว่างอัตราผลตอบแทน ของพอร์ตการลงทุนหลักทรัพย์ และβ-ดัชนีของพวกเขา พวกเขาศึกษาการเคลื่อนไหวของราคาหุ้นในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กใน 1931-1965 ตามลำดับ

ความหมายของ "เบต้า"

"เบต้า" แสดงให้เห็นว่าจำนวนของค่าตอบแทนที่ควรจะได้รับนักลงทุนรับความเสี่ยงเพิ่มเติม หากβ = 2, อัตราความเสี่ยงฟรีเป็น 3% และอัตราดอกเบี้ยในตลาดตามผลตอบแทน - 7% ผลตอบแทนส่วนเกินจะเท่ากับ 4% (7% - 3%) ดังนั้นหุ้นที่มากเกินไปผลตอบแทน 8% (2 x 4%, อัตราผลตอบแทนของตลาดผลิตภัณฑ์และβ-ดัชนี) และอัตราผลตอบแทนที่ต้องการรวมเป็น 11% (8% + 3% ผลตอบแทนส่วนเกินบวกอัตราความเสี่ยงฟรี)

นี้แสดงให้เห็นว่าการลงทุนมีความเสี่ยงควรให้พรีเมี่ยมมากกว่าอัตราความเสี่ยงฟรีที่ - เงินจำนวนนี้จะคำนวณโดยคูณพรีเมี่ยมในตลาดตราสารทุนβ-ดัชนี ในคำอื่น ๆ ก็เป็นไปได้ค่อนข้างรู้แต่ละส่วนของรูปแบบในการประเมินว่าราคาหุ้นปัจจุบันมีแนวโน้มของการทำกำไรของมันนั่นคือไม่ว่าจะลงทุนทำกำไรได้หรือมีราคาแพงเกินไป

ไม่อะไร CAPM?

รุ่นนี้เป็นเรื่องง่ายมากและให้ผลที่เรียบง่าย ตามที่มันเป็นเหตุผลเดียวที่นักลงทุนที่มีรายได้มากกว่าการซื้อหนึ่งหุ้นไม่ได้อื่น ๆ ก็จะมีความเสี่ยงมากขึ้น ไม่น่าแปลกใจรุ่นนี้เริ่มครองในทฤษฎีทางการเงินที่ทันสมัย แต่มันไม่จริงๆทำงานอย่างไร

มันไม่ชัดเจน ที่สะดุดใหญ่คือ "เบต้า" เมื่อศาสตราจารย์ Yudzhin Fama และเค็นเน็ธเฟรนช์ตรวจสอบการทำกำไรหุ้นในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กและชาวอเมริกันและ NASDAQ ใน 1963-1990 ปีที่พวกเขาได้พบว่าความแตกต่างในβ-ดัชนีดังกล่าวเป็นระยะเวลานานไม่ได้อธิบายพฤติกรรมของหลักทรัพย์ที่แตกต่างกัน การพึ่งพาอาศัยเชิงเส้นตรงระหว่างค่าสัมประสิทธิ์ "เบต้า" และผลตอบแทนหุ้นแต่ละช่วงเวลาสั้น ๆ ไม่ได้สังเกต ข้อมูลเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่าอัตราผลตอบแทนอาจจะไม่ถูกต้อง

เครื่องมือที่นิยม

อย่างไรก็ตามเรื่องนี้วิธีการที่ยังคงใช้กันอย่างแพร่หลายในชุมชนการลงทุน แม้ว่าβดัชนีเป็นเรื่องยากที่จะคาดการณ์ว่าหุ้นแต่ละคนจะตอบสนองต่อการเคลื่อนไหวของตลาดผู้ลงทุนมีแนวโน้มที่จะมีความปลอดภัยที่จะวาดข้อสรุปว่าผลงานด้วย "เบต้า" สูงจะย้ายมากกว่าตลาดในทิศทางใดและต่ำ จะมีความผันผวนน้อย

นี้เป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งสำหรับผู้จัดการกองทุนเพราะพวกเขาอาจไม่ต้องการ (หรือไม่สามารถจ่ายได้) ที่จะถือเงินหากพวกเขารู้สึกว่าตลาดมีแนวโน้มที่จะลดลง ในกรณีเช่นนี้พวกเขาสามารถถือหุ้นที่มีต่ำβดัชนี นักลงทุนสามารถสร้างผลงานให้สอดคล้องกับความต้องการเฉพาะของพวกเขาสำหรับความเสี่ยงและผลกำไรที่ต้องการซื้อกระดาษที่มีβ _A> 1 _{เมื่อตลาดมีการเติบโตและมีβค่า <1} เมื่อมันหยด

ไม่น่าแปลกใจ CAPM ได้เพิ่มการใช้งานของ indexation สำหรับการก่อตัวของพอร์ตหุ้นที่จำลองตลาดที่เฉพาะเจาะจงผู้ที่ต้องการที่จะลดความเสี่ยง นี้เป็นส่วนใหญ่เนื่องจากความจริงที่ว่าตามรูปแบบที่จะได้รับผลตอบแทนที่สูงกว่าตลาดโดยรวมก็เป็นไปได้จะไปมีความเสี่ยงสูง

ไม่สมบูรณ์ แต่ที่ถูกต้อง

อัตราผลตอบแทนรูปแบบการประเมิน ของสินทรัพย์ทางการเงิน (CAPM) ในกรณีใด ๆ ไม่ได้เป็นทฤษฎีที่สมบูรณ์แบบ แต่จิตวิญญาณที่แท้จริงของเธอ มันจะช่วยให้นักลงทุนตรวจสอบสิ่งที่พวกเขาสมควรได้ผลกำไรสำหรับสิ่งที่มีความเสี่ยงเงินของพวกเขา

พื้นหลังทฤษฎีตลาดทุน

รวมถึงสมมติฐานทฤษฎีพื้นฐาน

• นักลงทุนทั้งหมดโดยธรรมชาติของพวกเขามีแนวโน้มที่จะหลีกเลี่ยงความเสี่ยง
• พวกเขามีจำนวนเดียวกันของเวลาในการประเมินข้อมูล
• มีเงินทุนไม่ จำกัด ที่คุณสามารถกู้ในอัตราที่ปลอดความเสี่ยงของการกลับมาเป็น
• เงินลงทุนสามารถแบ่งออกเป็นไม่ จำกัด จำนวนหน่วยที่มีขนาดไม่ จำกัด
• ไม่มีภาษีอัตราเงินเฟ้อและต้นทุนการดำเนินงาน

เพราะปัจจัยพื้นฐานเหล่านี้นักลงทุนเลือกพอร์ตการลงทุนที่มีความเสี่ยงลดลงและอัตราผลตอบแทนสูงสุด

จากเริ่มแรกสมมติฐานเหล่านี้ได้รับการรักษาเป็นจริง วิธีข้อสรุปของทฤษฎีนี้อาจจะมีอย่างน้อยค่าบางอย่างในสถานที่เหล่านี้หรือไม่ ถึงแม้ว่าพวกเขาเองสามารถเป็นสาเหตุของผลที่ไม่ถูกต้อง, การแนะนำของรูปแบบได้พิสูจน์แล้วว่ายังเป็นเรื่องยาก

การวิจารณ์ของ CAPM

ในปี 1977 จากการศึกษา Imbarinom Budzhangom และ Annuarom Nassir เจาะหลุมในทฤษฎี นักเศรษฐศาสตร์ได้เรียงกระทำโดยอัตราส่วนของกำไรสุทธิราคาที่ ตามผลการหลักทรัพย์ที่มีอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเป็นกฎที่ให้ผลกำไรมากขึ้นกว่าที่คาดการณ์โดย CAPM หลักฐานอื่น ๆ เพิ่มเติมไม่ได้อยู่ในความโปรดปรานของทฤษฎีที่ปรากฏในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา (รวมถึงการทำงานของรอล์ฟแบนซ์, 1981) เมื่อมันถูกค้นพบผลขนาดที่เรียกว่า มีงานวิจัยที่แสดงให้เห็นว่าหุ้นมูลค่าตลาดขนาดเล็กมีความประพฤติที่ดีขึ้นกว่าที่คาดการณ์โดย CAPM

และมันก็ดำเนินการคำนวณอื่น ๆ รูปแบบทั่วไปซึ่งเป็นความจริงที่ว่าผลประกอบการเพื่อตรวจสอบอย่างรอบคอบโดยนักวิเคราะห์ในความเป็นจริงมีข้อมูลคาดการณ์ล่วงหน้าซึ่งไม่ได้สะท้อนให้เห็นอย่างเต็มที่ในβดัชนี ในท้ายที่สุดราคาหุ้นเป็นเพียง มูลค่าปัจจุบันของ กระแสเงินสดในอนาคตในรูปแบบของผลกำไร

คำอธิบายที่เป็นไปได้

เหตุใดจึงต้องมีดังกล่าวเป็นจำนวนมากจากการศึกษาโจมตีความถูกต้องของ CAPM วิธีการที่ยังคงใช้กันอย่างแพร่หลายศึกษาและได้รับการยอมรับทั่วโลก? หนึ่งคำอธิบายที่เป็นไปได้อาจจะอยู่ในการทำงานของการประพันธ์ในปี 2004 โดยปีเตอร์ไอหลิงสมุนไพรจอห์นสันและไมเคิลสิลล่าซึ่งได้รับการวิเคราะห์โดยใช้แบบจำลอง CAPM Fama และภาษาฝรั่งเศส 1995 พวกเขาพบว่าหุ้นที่มีอัตราส่วนต่ำของราคามูลค่าตามบัญชีมักจะเป็นเจ้าของโดย บริษัท ที่ได้เมื่อเร็ว ๆ นี้มีผลไม่ได้โดดเด่นมากและอาจจะไม่เป็นที่นิยมชั่วคราวและราคาถูก บนมืออื่น ๆ ที่ บริษัท สูงกว่าตลาดอัตราส่วนอาจจะเกินชั่วคราวเนื่องจากพวกเขาอยู่ในขั้นตอนการเจริญเติบโต

บริษัท เรียงตัวชี้วัดเช่นอัตราส่วนของราคามูลค่าตามบัญชีหรือการทำกำไรเปิดเผยปฏิกิริยาทัศนะของนักลงทุนซึ่งมีแนวโน้มที่จะดีมากในช่วงเวลาของการเจริญเติบโตและลบมากเกินไปในการชะลอตัว

นักลงทุนยังมีแนวโน้มที่จะประเมินผลการดำเนินงานที่ผ่านมาซึ่งนำไปสู่ราคาที่สูงสำหรับหุ้นของ บริษัท ที่มีสัดส่วนสูงของราคาต่อกำไร (การเจริญเติบโต) และต่ำเกินไปใน บริษัท ที่มีระดับต่ำ (ราคาถูก) หลังจากเสร็จสิ้นการผลวงจรมักจะแสดงอัตราที่สูงขึ้นของผลตอบแทนสำหรับหลักทรัพย์ที่มีราคาถูกและต่ำกว่าสำหรับการเจริญเติบโต

พยายามที่จะเข้ามาแทนที่

พยายามทำเพื่อสร้างวิธีที่ดีที่สุดของการประเมินผล รูปแบบข้ามสำหรับการกำหนดค่าของสินทรัพย์ทางการเงินเมอร์ตัน (ICAPM) 1973 ตัวอย่างเช่นเป็นส่วนขยายของ CAPM มันเป็นความโดดเด่นด้วยการใช้สิ่งที่จำเป็นอื่น ๆ สำหรับการก่อตัวของการลงทุนเป้าหมายที่ นักลงทุน CAPM ดูแลเฉพาะเกี่ยวกับความมั่งคั่งที่พวกเขาผลิตพอร์ตการลงทุนของพวกเขาในตอนท้ายของงวดปัจจุบัน ใน ICAPM พวกเขามีความกังวลรายได้เป็นระยะ ๆ ไม่เพียง แต่ยังมีโอกาสที่จะบริโภคหรือลงทุนผลกำไร

เมื่อเลือกผลงานที่เวลา (T1) ICAPM นักลงทุนได้เรียนรู้วิธีมั่งคั่งของพวกเขาที่เวลา t อาจขึ้นอยู่กับตัวแปรเช่นรายได้การจ้างงานราคาสินค้าอุปโภคบริโภคและลักษณะของผลงานของโอกาสที่ แม้ว่า ICAPM เป็นความพยายามที่ดีในการแก้ปัญหาข้อบกพร่องของ CAPM ก็ยังมีข้อ จำกัด ของมัน

ไม่จริงเกินไป

แม้ว่าอัตราผลตอบแทนยังคงเป็นหนึ่งในการศึกษาอย่างกว้างขวางมากที่สุดและได้รับการยอมรับสถานที่ได้รับการวิพากษ์วิจารณ์จากเริ่มแรกเป็นไม่สมจริงเกินไปสำหรับนักลงทุนในโลกแห่งความจริง จากเวลาที่ดำเนินการวิธีการวิจัยเชิงประจักษ์

ปัจจัยต่างๆเช่นขนาด, อัตราส่วนและโมเมนตัมการกำหนดราคาที่แตกต่างกันอย่างชัดเจนบ่งบอกถึงรูปแบบที่ไม่สมบูรณ์ นี้จะไม่สนใจมากเกินไปสินทรัพย์อื่น ๆ เพื่อที่จะสามารถได้รับการพิจารณาเป็นตัวเลือกที่ทำงานได้

น่าแปลกที่ดำเนินการวิจัยมากที่จะลบล้างรุ่น CAPM เป็นทฤษฎีมาตรฐานของการกำหนดราคาในตลาดและไม่มีใครในวันนี้ดูเหมือนว่าจะไม่สนับสนุนรูปแบบที่ได้รับรางวัลโนเบลได้รับรางวัล